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금융지식연구

Journal of Knowledge Studies

  • : 명지대학교 금융지식연구소
  • : 사회과학분야  >  경제학
  • : KCI등재
  • :
  • : 연속간행물
  • : 연3회
  • : 2093-4610
  • :
  • : 지식연구(~2009) → 금융지식연구(2010~)

수록정보
19권1호(2021) |수록논문 수 : 3
간행물 제목
19권3호(2021년 12월) 수록논문
최근 권호 논문
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KCI등재

1분위수 검정을 이용한 주가지수와 원/달러 환율 사이의 Granger 인과관계 분석 -유가증권시장을 중심으로-

저자 : 김유라 ( Yura Kim ) , 김상배 ( Sangbae Kim )

발행기관 : 명지대학교 금융지식연구소 간행물 : 금융지식연구 19권 3호 발행 연도 : 2021 페이지 : pp. 3-24 (22 pages)

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본 연구는 분위수 Granger 인과관계 분석을 이용하여 우리나라 주가지수와 원/달러 환율 사이의 인과관계를 분석하는 것을 목적으로 하고 있다. 이를 위해서 주별 KOSPI 지수와 유가증권시장의 산업별 주가지수 그리고 원/달러 환율을 사용하고, 표본 기간은 2001년 1월 6일에서 2020년 6월 30일까지이다. 실증분석 결과를 요약하면 첫째, 조건부 평균을 활용하는 전통적 Granger 인과관계 분석에서는 KOSPI 지수와 원/달러 환율이 서로 영향을 미치는 것으로 나타났다. 둘째, 분위수 검정방법을 이용한 결과, 낮은 분위수에서는 KOSPI 지수가 원/달러 환율을 Granger 인과한다는 결과를 나타냈고 이는 포트폴리오 접근법을 지지하는 결과이다. 이에 비해 높은 분위수에서 KOSPI 지수와 원/달러 환율은 서로 영향을 미치는 것으로 나타나, 상품시장이론과 포트폴리오 접근법을 둘 다 지지하는 것으로 나타났다. 셋째, 산업별 주가지수와 원/달러 환율 간 Granger 인과관계 분석결과를 요약하면 산업별 주가지수 수익률과 환율의 변동에 따라 Granger 인과관계가 달라지는 것으로 나타났다. 이러한 분석결과는 투자자들이 주가지수 수익률과 원/달러 환율의 변동에 따라 포트폴리오 수립 및 수정하는데 도움을 줄 수 있을 것으로 기대하고, 또한 투자자들의 산업별 투자 전략이 달라야 한다는 것을 의미한다.


The purpose of this study is to examine the causal relationship between the stock index and Won/Dollar exchange rate using Granger causality test in mean and quantiles. To do so, we use the KOSPI stock index and industrial stock index as stock index and use the won/dollar exchange rate. We adopt the weekly data, ranging from January 6, 2001 to June 30, 2020. The empirical results can be summarized as follows: First, from the examination of the causal relationship between the KOSPI stock index and the Won/Dollar exchange rate using Granger causality test in conditional mean, we find that the KOSPI index and the won/dollar exchange rate affect each other. However, the quantile causality test shows that the KOSPI index Granger causes the won/dollar exchange rate in the low quantiles, while it is found that the KOSPI index and the won/dollar exchange rate affect each other in high quantiles. Second, the empirical results of the causal relationship between the industrial stock index and the won/dollar exchange rate show that the causal relationship varies depending on the specific industry. In addition, the empirical result suggests that the causal relationship change as the exchange rate and the stock index return fluctuate. Overall, the empirical results of this study imply that investor needs to change their investment strategy by industry.

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2중소기업의 총요소생산성이 부가가치 수출에 미치는 영향 분석

저자 : 황수정 ( Sujung Hwang ) , 유진만 ( Jinman Yoo )

발행기관 : 명지대학교 금융지식연구소 간행물 : 금융지식연구 19권 3호 발행 연도 : 2021 페이지 : pp. 25-45 (21 pages)

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본 연구에서는 KISVALUE와 WIOD 데이터를 이용하여 한국 기업의 총요소생산성이 총액 및 부가가치 기준 무역에 미치는 영향을 실증분석 하였다. 분석결과 전체 기업과 대기업의 생산성은 총액 및 부가가치 기준 수출을 증가시키는 요인이었으며, 중소기업의 생산성은 부가가치 기준 수출에 (+) 영향을 미치는 것으로 나타났다. 도래하는 4차 산업혁명 시대에 한국경제가 지속적인 성장을 하기 위해서는 중소기업의 역할이 더욱 중요해질 것이므로 이러한 분석 결과는 중소기업 생산성 증가를 위해 국가적 차원의 과감한 투자와 정책적 지원이 필요함을 시사한다. 본 연구는 데이터 구득의 한계로 제외된 데이터가 많았고 최근 흐름을 반영하지 못했으며, 연구모형을 단순화했다는 한계점을 갖는다.


This study empirically analyzed the effect of total factor productivity of Korean companies to gross value and value-added trade using KISVALUE and WIOD data. According to the result of the analysis, it was found that productivity of all companies and large companies was a factor for increasing export in gross value and value-added, and the productivity of small and medium sized enterprises (SMEs) had a positive (+) effect on the export in value added. As the role of SMEs will become more important for the sustainable growth of the Korean economy in the era of the coming 4th industrial revolution, the results of this analysis provide an implication that aggressive investment and policy support at the national level are necessary to increase the productivity of SMEs. This study has limitations that recent trends was not reflected because data were excluded due to limitations in data acquisition, and the research model was simplified.

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3한국 주식시장과 채권시장의 비대칭적 변동성의 존재와 발생 원인

저자 : 최완수 ( Wan Soo Choi )

발행기관 : 명지대학교 금융지식연구소 간행물 : 금융지식연구 19권 3호 발행 연도 : 2021 페이지 : pp. 47-74 (28 pages)

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본 연구에서는 우리나라 주식시장과 채권시장을 대상으로 비대칭적 변동성의 존재와 그 발생 원인으로 제기된 변동성 환류효과 가설과 정보 비효율성 가설을 중심으로 살펴보고 양 시장 간 비대칭적 변동성의 차이를 비교 분석하였다. 실증분석 결과를 요약하면 다음과 같다.
첫째, 단변량 EGARCH-M모형 추정결과 주식시장의 경우 변동성의 비대칭성이 존재하고, 그 원인으로 변동성 환류효과 가설과 정보 비효율성 가설이 모두 성립됨을 확인하였다. 반면 채권시장의 경우 유의적인 변동성의 비대칭성은 존재하지 않음을 보였다. 둘째, 확장된 이변량 DCC-EGARCH-M모형으로 추정한 결과 주식시장의 비대칭적 변동성이 존재함을 재확인하였고, 다만 단변량 모형과 달리 정보 비효율성 가설은 성립되지 않고 변동성 환류효과 가설만이 변동성의 비대칭성의 주요 원인으로 작용함을 확인하였다. 반면, 채권시장의 경우에는 단변량 모형과 마찬가지로 변동성의 비대칭성은 뚜렷이 나타나지 않았다. 셋째, Nyblom 검정을 통한 구조적 분기점을 전후한 기간별 추정결과 후반기에서 주식시장은 물론 채권시장에서도 유의적인 비대칭적 변동성 현상이 나타남을 확인하였다. 다만 그 원인으로서 주식시장의 경우 변동성 환류효과 가설이 안정적으로 성립되는 반면 채권시장의 경우에는 그렇지 않는 것으로 나타나 향후 경기변동이나 금리 추이와 같은 거시경제변수들의 구조적 변화가 채권시장의 비대칭적 변동성에 미치는 영향을 추가적으로 고려할 필요가 있다고 판단된다.


This study examines the existence and causes of the asymmetric volatility in Korean stock and bond markets. Also, whether the parameters including the volatility asymmetric response is stable or not in spite of time period is investigated. Two bond price indexes and two stock price indexes are used. The sample period is from the March 2 of 2003 to the December 30, 2020. Total 3663 daily data are analyzed using the univariate and bivariate EGARCH-M model framework.
The results are as follows. Firstly, the estimation of univariate EGARCH-M model show the asymmetric volatility is exist only in stock market. Secondly, the estimation of bivariate Koutmos type DCC-EGARCH-M model confirm the results of univariate model. However, as for the cause of the asymmetric volatility in stock markets, the volatility feedback effect hypothesis seems to be more reasonalble. Thirdly, the Nyblom stability test shows the structural breaks in both stock and bond markets. Finally, re-estimation of two sub-periods, volatility asymmetric effects are found in both stock and bond markets. However, the causes of volatility asymmetry in bond market are not clear, while the volatility feedback effect consistently exists in stock market.
This study can provide a better understanding of the existence and causes of volatility asymmetry in Korean stock and bond markets. In the future, the consideration of economic fundamentals such as business cycles or key interest rate trends seems to be much needed.

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4기관투자자의 투자가 감사인의 투입 및 감사프리미엄에 미치는 영향

저자 : 김정옥 ( Jeong Ok Kim ) , 신유진 ( Yoojin Shin )

발행기관 : 명지대학교 금융지식연구소 간행물 : 금융지식연구 19권 3호 발행 연도 : 2021 페이지 : pp. 75-115 (41 pages)

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최근 스튜어드십 코드의 도입으로 인해 기관투자자의 역할이 주목받고 있다. 이와 관련하여 본 연구는 기관투자자의 투자로 인한 소송위험의 증가가 감사인의 감사투입 및 프리미엄의 결과물인 감사보수에 어떻게 영향을 미치는지를 분석하였다. 즉, 기관투자자의 투자로 인한 소송위험을 낮추기 위하여 감사인은 감사시간 및 비정상감사시간으로 측정한 감사투입을 증가시키는지, 아니면 감사투입의 증가를 통제한 후에도 여전히 프리미엄의 성격으로 인하여 감사보수가 증가하는지를 분석함으로서 결과적으로 감사인이 미래의 소송위험에 대비하여 감사보수를 높이는지를 조사하였다.
분석결과, 첫째, 기관투자자가 존재하거나 기관투자자의 지분율이 높아질수록 감사시간이 증가하였을 뿐만 아니라 감사인 직급별 투입시간도 차이를 보였다. 즉, 전체 감사시간의 증가를 통하여 양적으로 감사투입이 증가되었음을 확인하였으며, 상대적으로 고품질의 인력에 대한 감사시간의 투입을 증가시킴으로서 질적으로도 감사투입이 증가하였음을 확인하였다. 둘째, 감사시간을 통제한 후에도 감사보수는 기관투자자의 존재 및 지분율과 유의한 양(+)의 관계를 보였다. 즉, 감사인은 기관투자자의 투자로 인한 위험을 인지하고, 미래의 소송 위험에 대비하여 프리미엄의 성격의 감사보수를 추가적으로 요구한다는 것을 알 수 있다.
이와 같은 본 연구의 결과는 소송위험이 증가하고 있는 상황에서 기관투자자의 존재 및 지분율 증가가 감사인의 감사행태 및 감사시간을 통제한 감사보수에 유의한 영향을 미친다는 실증을 제공하며, 이는 기관투자자의 역할에 대한 중요성을 강조할 수 있는 증거로 작용할 수 있다.


The role of institutional investors is drawing attention due to the recent introduction of stewardship codes. This study analyzed how the increase in litigation risk from institutional investors' investments affects audit fee resulted by both auditors' audit efforts and premiums. In other words, to reduce the risk of litigation by institutional investors, we investigated whether the audit increases audit hour and abnormal audit hour, or if audit fee still increases due to premium after controlling the increasing audit efforts.
The results of this study are as follows. First, as institutional investors existed or the equity ratio of institutional investors increased, not only the audit hour increased, but also the input time for each auditor position showed a difference. In other words, by changing the composition of the auditor's human resource, the audit hour for relatively high-quality auditor's working was increased. Second, even after controlling the audit hour, the audit fee showed a significantly positive relations with the existence and ownership of institutional investors. In other words, it can be seen that the auditor recognizes the risk caused by the investment of the institutional investor, and demands more audit fees of the nature of a premium in preparation for the risk of future litigation.
The results of this study shows empirical evidence that increased investment of institutional investors have a significant impact on auditors' audit behaviour and premium, which may serve as evidence to highlight the role of institutional investors.

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5국내 기업 현금보유의 가치

저자 : 조성빈 ( Sungbin Cho )

발행기관 : 명지대학교 금융지식연구소 간행물 : 금융지식연구 19권 3호 발행 연도 : 2021 페이지 : pp. 117-142 (26 pages)

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본 논문은 2001-2019년 기간 동안 우리나라 기업을 대상으로 현금보유 가치에 대한 실증 분석을 수행하였다. 분석 결과 현금 가치는 부채비율이 높을수록 그리고 현금보유 수준이 높을수록 낮게 평가됨을 확인하였다. 나아가 규모가 클수록 그리고 배당 수준이 높을수록 기업이 보유한 현금은 상대적으로 낮게 평가되어 금융제약 여부가 현금 가치평가에 중요한 요소임을 의미한다. 토빈 Q로 측정되는 성장 가능성이 큰 경우 내부자금의 중요하게 되어 현금의 가치가 높게 평가되며, 주가의 변동성으로 측정한 불확실성이 높을수록 현금이 높은 가치를 가지는 것으로 추정되어 예비적 동기와 일관된 결과를 확인하였다. 또한 감시자 임무를 수행하는 외국인지분이 높을수록 비효율적 현금 사용을 억제하여 현금 가치를 높이는 데 기여하는 것으로 추정되었다. 이러한 결과는 금융제약, 성장 가능성, 불확실성 및 지배구조 등 다양한 요인에 따라 현금 가치가 차별적으로 평가됨을 시사한다.


This paper empirically examines the cross-sectional variation in the marginal value of corporate cash holdings for Korean listed firms from 2001 to 2019. By examining the variation in excess stock returns over the fiscal year, the marginal value of cash is found to be less than par value, which means the market perceives the market frictions in evaluating the value of cash. Moreover, the value of cash is negatively associated with larger cash holdings and higher leverage, Other characteristics that affect the value of cash holding are also identified. Cash more valuable for financially constrained firms than for unconstrained firms. And the marginal value of cash increases with larger growth opportunities, higher uncertainty and higher foreign shareholding. These results suggest that the market perceives the presences of various factors that affects the value of cash holding and rewards or discounts firms' cash reserves accordingly.

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1진화게임모형을 이용한 CSR 활동의 최적화 전략과 정부의 역할에 관한 연구

저자 : 정은희 ( Eun-hui Cheong )

발행기관 : 명지대학교 금융지식연구소 간행물 : 금융지식연구 19권 1호 발행 연도 : 2021 페이지 : pp. 3-32 (30 pages)

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본 연구는 기업이 비용-편익(cost-benefit) 분석을 통해 이익을 최대로 하는 CSR 활동 수준을 선택할 수 있다는 관점(McWilliams and Siegel, 2001)에서 CSR 활동으로 인하여 발생하는 기업과 이해관계자(소비자와 정부)의 수익과 비용을 예상하여 진화게임모형을 구성하고, 이모형을 이용하여 기업이 CSR 활동에 참여하는 유인을 살펴보고 CSR 활동의 최적화 전략을 분석하였다. 그 결과는 다음과 같다.
첫째, 기업과 소비자의 진화게임모형의 동태적 분석에서 기업의 전략은 소비자의 전략에 후행함을 확인하였다. 즉, 이해관계자인 소비자의 요구에 따라 이익을 최대화하기 위하여 기업이 전략을 변경한다는 것을 증명하였다. 기업이 CSR 활동을 할 유인과 확률을 함께 고려할 때 CSR 활동 여부는 CSR수익과 CSR비용의 크기뿐만 아니라 소비자가 요구할 확률에 따라 다르게 나타나며, 안정적인 상태는 존재하지 않았다. 따라서 기업의 최적화 전략은 변화하는 소비자의 요구와 유기적으로 상호작용하며 이익이 최대화되도록 결정된다는 것을 확인하였다. 둘째, 기업과 소비자, 정부의 진화게임모형을 통합적으로 분석한 결과에서 기업은 이해관계자의 요구나 감시가 있기 전에는 CSR 활동을 하지 않으며, 정부가 먼저 CSR 활동 여부를 감시하는 것이 소비자가 먼저 CSR 활동 여부를 확인하는 것보다 CSR 활동을 더 빠르게 증가시킨다는 것을 확인하였다. 또한, 정부가 먼저 CSR 활동 여부를 감시하는 것이 사회 전체 비용을 감소시킬 수 있다는 것도 증명하였다. 마지막으로, 경영성과와 CSR 활동의 선후관계 논란에서 CSR 활동이 경영성과의 증가에 선행한다는 것을 확인하였다.

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2COVID-19가 원달러환율에 미친 영향

저자 : 김우석 ( Kim Woo-seok ) , 한규식 ( Han Gyu-sik )

발행기관 : 명지대학교 금융지식연구소 간행물 : 금융지식연구 19권 1호 발행 연도 : 2021 페이지 : pp. 33-58 (26 pages)

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본 연구의 목적은 COVID-19가 원달러환율에 미친 영향을 면밀히 분석하고 규명하는 것에 있다. COVID-19는 원달러환율의 구조적 변화(structural change)에 유의미한 부(-)영향을 미쳤다. 구조적 변화가 발생한 시기는 2020년 3월 5일로 COVID-19가 미국으로 확산되기 시작한 시기와 일치한다. 원달러환율이 일시적으로 상승하여 원화가치는 하락하였으며, 장기적으로 원달러환율의 추세는 상승에서 하락으로 전환되기 시작하였다. 평균-분산모형을 통해 분석한 결과, 구조적 변화 이전에 나타나던 원달러환율의 위험프리미엄과 비대칭성(asymmetry)이 구조적 변화 이후 나타나지 않았으나 원달러환율의 변동성(volatility)은 구조적 변화 이전보다 크게 확대되었다. 부(-)의 비대칭성으로 인한 레버리지효과(leverage effect)가 나타나지 않은 것은 주요국들의 적극적인 부양정책 논의 및 실시 등 이전 금융위기에서는 볼 수 없었던 세계 각국의 신속한 대응으로 시장이 빠르게 안정되었기 때문으로 추정된다.

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3이질적 기대와 옵션투자 수요

저자 : 강병진 ( Byung Jin Kang )

발행기관 : 명지대학교 금융지식연구소 간행물 : 금융지식연구 19권 1호 발행 연도 : 2021 페이지 : pp. 59-87 (29 pages)

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본 연구는 옵션의 시장가격으로부터 위험중립확률분포(risk-neutral probability distribution)를 추정한 후, Carr and Madan(2001)의 이론연구를 확장하여 이질적 기대(heterogeneous beliefs)를 가진 투자자 집단들의 옵션투자 수요가 어떻게 다를 수 있는지를 분석하였다. 이는 동질적 기대(homogeneous belief)를 가진 대표적 투자자(representative agent)를 가정하는 전통적인 투자이론으로는 설명하기 어려운 지수옵션시장의 수익률 이상현상(anomaly) 및 수급 불균형을 이해하기 위한 단초를 제공해 준다. 서로 다른 이질적 기대를 가지는 두 부류의 투자자 집단을 상정한 후, 2004년부터 2017년까지 S&P500 주가지수옵션시장을 분석한 결과 다음의 사실을 확인하였다. 첫째, 각 투자자 집단이 전망하는 주가지수 수익률 분포는 평균, 변동성, 왜도, 첨도 등에서 모두 차이를 나타내지만, 그 중에서도 특히 평균에서 가장 큰 차이를 보인다. 그에 따라 각 투자자 집단의 최적투자전략도 변동성보다는 시장위험에 대한 익스포저에서 크게 차별화된다. 둘째, 각 투자자 집단 간의 수익률 전망 차이는 2008년 글로벌금융위기, 2010년 1차 유럽재정위기, 2011년 2차 유럽재정위기 등 시장 불확실성이 커지는 시기에 확대되는 경향이 뚜렷이 나타난다. 셋째, 각 투자자 집단의 서로 다른 전망에 기초한 투자성과를 분석한 결과, 주가지수를 단순 보유하는 전략에 비해 위험이 크게 상승하여 위험조정성과는 대체로 더 낮아진다.

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